最好的证券公司高盛谈人形机器人：中国供应链优势领跑全球，商业化处 0-1 阶段丨财经夜行线

自机器人春晚亮相，到科技股带领中国资产价值重估，再到之后的机器人马拉松最好的证券公司，这一新兴领域在 2025 年持续占据资本的焦点。然而，当市场的乐观预期推高相关企业估值时，行业也开始了对应用场景落地的担忧。那么企业竞争力该以技术突破还是场景适配度衡量？资本狂欢退潮后，行业又将如何回归理性增长？《财经夜行线》邀请高盛中国工业科技分析师杜茜，解读中国人形机器人的发展阶段与竞争优势。

第一财经：从宇树机器人在春节晚会上面转手绢，到后面的科技股的价值重估，再到现在，其实人形机器人的概念在今年其实一直非常地火。那么它其实也会造成整个行业的估值偏高、或者是说估值的狂飙，那么您觉得这样的估值现在合理吗？

高盛中国工业科技分析师杜茜：在当时高点的时候，市场是反映了2027年全球出货量50万台这么一个预期。但是给你一个参照系，工业机器人它经过了几十年的发展——七八十年代就有的技术——到去年2024年全球出货量是55万台。人形机器人它是一个从零到一的产业，两年的时间就能达到50万台的水平，这个预期是不低的。但我们也欣喜地看到，大家的信息也是非常充分，市场学习的速度也很快，我觉得最近一两个月也冷静了不少，相关的股票也有一些回调。

第一财经：那么您觉得在全球市场来看，中国的人形机器人有哪些竞争优势？

高盛中国工业科技分析师杜茜：对，我觉得中国人形机器人产业它的竞争优势首先是供应链，尤其是在硬件端，它会有执行器（旋转的、直线的），或者说传感器等等很多的部分。我们会看到过去的一两年，很多的初创企业——它可能一个新的团队——半年一年就可以通过比较成熟的供应链采购到相关的硬件去组装成一个本体的产品。这么快的一个速度，这个是在国外是很难想象的，所以整个供应链的优势肯定是第一点。然后中国制造的成本优势，因为大家也看到，很多年前波士顿动力就有它们的人形机器人产品，但是当时的价格是非常高的。第一财经：人形机器人很热，但是它的痛点其实也很明显，那就是它的商业应用、它的商业场景的落地。那么在这个方面您觉得现在是处于哪个阶段？高盛中国工业科技分析师杜茜：我们仍然在0-1阶段，目前还在技术突破跟产品打磨的阶段。我这周也是，周一周二走访了很多的人形机器人初创企业。我整体的感受是，大家基本上今年都是在推进在工厂里面去做实训、去采集一些真实的数据，然后给到模型一些反馈。后续如果跑通了的话，逐渐可能会在未来的几年内可能会看到一些逐步的产品落地。所以总体来讲还在0-1的阶段。

第一财经：那么您刚刚其实也提到最好的证券公司，应用场景的落地可能还要个几年的时间。那么在这个时候，我们要怎么去看一个公司的竞争力？是看它的技术突破，还是看它未来对应用场景的适配度？

高盛中国工业科技分析师杜茜：我是这么看的。首先，人形机器人确实大家会有非常多的探讨，远期的潜在市场规模确实是非常可观的，因为它的需求是多种多样、确实是存在的，更多地它是一个技术驱动型的产业。我想首先的出发点是要有一个好的产品，真的能够去满足潜在客户需求的产品，这个是第一点。这个背后就体现了这家企业它的技术能力、产品打磨的能力、商业化落地的能力。那在这个产品的基础之上，我想投资的应该是它的技术规模化能力，应该投的是一个scalable technology（规模化技术），这是第二点。然后第三点就是差异化，因为我们看到市面上人形机器人的初创企业潜在进入的玩家也非常多，大家如何有不一样的产品差异点，然后能够在它的领域有强的竞争力，这是我觉得可以考虑的几个维度。

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